2011-03-01

广东省广告股份有限公司(省广股份，002400)发布2010年年报，公司2010年实现收入30亿元，同比大幅增长50%；营业利润0.9亿元，同比增长32%；归属母公司净利润0.68亿元，同比增长27%；实现每股收益0.9元。2010年拟每10股转增8股并派现1.6元(含税)。

省广股份2010年主业增长强劲，50%的收入增速超出我们预期14个百分点，其三大业务增速均超我们预期。

分析2011年省广股份内生增长依然强劲，外延扩张也有望取得突破；收购对公司而言并不只是单纯的客户增加和业绩贡献，关键是凭借多元化业务优势将产生明显的叠加和协同效应。省广股份在年报中更明确传递期望通过兼并整合成长为本土领先的综合性传播集团。

预测省广股份2011-2013年EPS(每股收益)分别为1.33元、1.71元和2.13元，与此前业绩预测相比分别上调0.01元、0.02元和0.02元，主要是预计品牌管理业务未来将实现快速增长。

从扣除现金角度来看省广股份的估值，还有近60%的涨幅。公司40亿元市值有近1/4是现金(大约为9.1亿元)，相当于49元股价中有11元现金，扣除现金后股价(38元)对应2011年PE(市盈率)仅为29倍。我们继续维持对省广股份“强烈推荐”的投资评级，给予其全年78元/股的目标价，主要分两个阶段实现：第一阶段是半年目标价65元，有超过30%的涨幅，而考虑的逻辑是预期公司上半年并购有望落地和年报高送配增强市场流动性；第二阶段是到下半年更关注明年业绩，预计2012年每股收益达1.71元，78元目标价对应2012年PE为46倍，未考虑潜在并购所带来的业绩超预期。

省广股份在公布年报、推出高分红方案之后，昨日该股股价却一度出现逾4%的跌幅，但收盘时股价略有回稳，收跌0.61%，报49元/股。

三大业务增速超预期

省广股份2010年三大业务增长强劲，增速均超出我们此前预期：

媒介代理方面，省广股份全年收入强劲增长，超出我们预期15个百分点；同时毛利率在去年下半年出现显著改善。去年省广股份该业务全年实现收入27.6亿元，同比增长55%，主要原因是新增东风日产等客户，以及原有客户(东风本田、麒麟汽车等)投放量增加；去年上、下半年分别同比增长91%和36%，其中下半年高增长是在2009年同期高基数背景下实现的。

同时省广股份不断优化调整在不同类型媒体的广告投放量，电视和网络媒体在广告投放量的占比提升较快，电视特别是在央视广告投放上的表现非常抢眼。公司2010年广告投放在电视、网络和平面媒体的增速分别为93%、26%和75%，电视和网络媒体在媒介代理投放中的占比更是分别提升15.5个百分点和1.4个百分点，在媒介代理业务中的收入占比接近50%(分别占到37%和12%)；公司2010年在央视全年广告投放和中标的黄金广告资源分别为6.7亿元和3.1亿元，前者增速更是达到120%。需要强调的是，在电视广告投放量和份额均快速上升的背景下，公司媒介代理业务的毛利率并没出现市场所担心的下降，反而是略有提升。

品牌管理方面，省广股份全年收入增长超出我们预期2个百分点，去年下半年出现强劲反弹。全年实现收入1.6亿元，同比增长20%，比2009年2%的增速高18个百分点，原因是全年新增十几个品牌管理客户(包括美林电器、吉利汽车[3.38 1.20%]、江苏移动、深圳一卡会等)；去年上、下半年分别同比增长12%和27%，下半年增长强劲与新增客户主要在下半年体现收益有关。全年毛利率80.7%，同比下降1.8个百分点。

自有媒体方面，省广股份全年收入增长超出我们预期10个百分点。全年实现收入1.6亿元，同比增长18%；去年上、下半年收入分别为0.80亿元和0.81亿元，分别同比增长6%和33%，下半年增长快速与2009年同期基数(0.61亿元)较低有关。全年毛利率32.4%，同比降3个百分点。

优化媒体广告投放

省广股份内生增长方面思路明确，即年报里表述的“做强品牌管理业务，做大媒介代理业务，择机扩展自有媒体规模”。我们预测省广股份品牌管理和媒介代理业务将继续保持快速增长，自有媒体在没有并购支持下将保持平稳增长。

品牌管理方面，今年将迎来有利的发展机遇。作为公司重点募投项目的大型数据库“广告数字化运营系统”预计将于今年6月正式完成，将有利于提升公品牌管理服务的质量和效率，同时也将促进媒介投放的科学性和精准度，我们判断该运营系统上线将使品牌管理业务实现更快速增长。

媒介代理方面，今年将在优化不同类型媒体广告投放、挖掘潜力行业客户、改善毛利率方面做重点突破。首先，公司不固守于具有广告投放优势的平面媒体，今年将在去年基础上进一步在电视媒体和网络媒体发力；其中在央视广告投放力度加大，在2011年央视黄金广告资源招标中就中标4.7亿元，同比增长51%；网络广告投放上也通过募投项目媒介集中式采购向搜狐和网易每半年分别支付0.25亿元和0.1亿元广告款。其次，加大对金融、医疗、保健等潜力行业客户的开发，仅在公司中标2011年央视黄金资源4.7亿元的广告投放中，金融类客户(中国邮储银行等)占61%，医药类客户占9.4%，合计超七成。第三，公司全年光募投项目就有2.2亿元用于媒介集中式采购，我们预计公司今年还将通过超募资金或流动资金用于其他媒体的集中式采购，进而提升该业务整体毛利率。

积极展开兼并整合

在外延方面，省广股份在年报中明确表示将积极展开兼并整合，我们认为今年实现落地概率极大；同时我们认为公司凭借势能业务有助于产业链自上而下的整合，而多元化的业务优势将使收购带来叠加和协同效应。

我们认为省广股份凭借品牌管理和媒介代理在客户心中能有效建立势能，从而有利于自上向下进行产业链整合；同时省广股份具有多元化业务优势(品牌管理、媒介代理、自有媒体)，通过收购进入新的领域(公关、营销等)，有利于将不同业务的不同客户在内部进行相互转化，提升不同业务间客户的重合度，体上有利于促进各个业务板块客户数增长和收入提升，由此产生叠加效应；而更为多元化的一站式整合营销服务也将大大加强公司对客户的黏性和有利于客户拓展，从而具有更为明显的协同效应。

省广股份还在年报中明确表示期望通过兼并整合成为本土领先的综合性传播集团。