来源：期货日报 作者：中信建投期货 陈健
进入新年以来，PTA市场延续了去年年底的强势，一度增仓上行，并再创历史新高12216元。在多空因素交织的背景下，PTA期货近期会有调整的需求吗？

原油市场显露调整迹象

美国原油库 存经过连续的下滑之后，近两周重现升势，成品油库存则出现了连续数周的增加。中国去年12月份宏观经济数据表明，中国经济存在过热趋势，因而后期持续紧缩 的宏观政策将在一定程度上制约原油需求的增长。另外，OPEC最新发布的月度报告指出，原油市场供应充足，当前油价的涨势与供求因素无关，而是由愈演愈烈 的投机活动所致。在此背景下，市场对于100美元以上的油价可能会影响全球经济复苏的预期是存在的。CFTC最近的数据也表明，原油市场非商业多头持仓下 降到1个月低点。

总体上看，虽然原油振荡上行格局不变，但短期调整的迹象已开始显现，不排除向下寻求80美元强支撑位的可能性。尽管近期PTA与原油价格相关性已不如从前，但原油步入调整仍会给PTA期货多头增添一定的心理压力。

PX飙升为PTA提供很强的成本支撑

一般认为，PX与石脑油价差处于300美元的水平之上，或PX与MX的价差位于170—180美元之上，PX生产商才有利润可图。受2009年 PX产能集中释放影响，PX价格一度低迷，但2010年以来PX产能释放步伐已大为放缓，价格也逐步回升。从PX产业链各环节的价格变化看，亚洲石脑油价 格从月初的876美元小幅下滑至目前的859美元一线，混合二甲苯（MX）价格小幅回升至1040美元附近。而PX价格却连续创出新高，从年初的1377 美元大幅飙升至目前的1650美元，1个月内连续突破1400、1500和1600美元三道大关。PX价格飙涨源于国内外一部分PX装置故障刺激，但也反 映出整个供应形势非常紧张。

PX价格的持续坚挺为PTA提供了很强的成本支撑。就目前的PX价格测算，PTA生产成本大概在9700元左右， 按照2010年PTA厂商利润平均分布状况，PTA现货价格正常水平应该在10700—11000元。可见，目前11000—11500元的PTA期货价 格仍能维持，10000元整数关口应该是目前PTA期货的强支撑位。

PTA供应趋紧局面短期或有阶段性改善

据统计，2010年国内PTA产量每个月基本维持在120万吨以上，进口量维持在50万吨附近，PTA国内市场每个月的供应量在175万— 180万吨附近，但由于国内新增聚酯装置大量开工，2010年下半年PTA供应明显趋紧。由于2011年仍有大量聚酯装置开工，且PTA产能主要集中在下 半年释放，因此2011年上半年PTA供应局面将仍显紧张。

不过，PTA市场的周期性决定了供应局面的阶段性改善还是有可能的。据CCF最新 统计，目前国内预报有9套共计193万吨聚酯装置计划在2月中下旬开始陆续安排停车检修，一部分装置或因效益及其他因素在春节期间也有小幅降负荷动作。从 近期PTA产业生产负荷来看，虽然聚酯负荷仍在84.4%左右的高位运行，但其下游织机负荷已从65%大幅下滑至目前的45%，而下游生产负荷的下滑必将 逐步减少上游聚酯以及PTA的用量。

下游成本传导难以持续通畅

目前来看，下游聚酯企业价格承受能力较强。PTA的下游用户是国内一些大型聚酯工厂，由于2010年生产利润较佳，聚酯工厂目前产品库存处在低 位，生产经营状况正常。虽然因为PTA和MEG等生产原料成本近期连续上涨，各大聚酯产品的利润空间被侵蚀，但聚酯工厂目前仍可向终端纺织市场转嫁其原料 成本，因此最终考验市场承受能力的仍是终端纺织及服装市场的需求情况。

由于原材料价格大幅上涨以及劳动力成本上升的双重影响，预计2011年国内纺织工业格局会发生重要变化，一些实力不够雄厚的企业将面临倒闭的可 能。2010年纺织原辅材料成本比上年增长约30%，其中棉花等核心成本涨幅超过一倍，涨幅之大创下15年来的新高。另据有关数据显示，2010年纺织业 劳动力的薪酬福利涨幅普遍在10%以上，长三角、珠三角等地的工资涨幅高达20%，低成本作为核心竞争力的时代接近尾声。

综上所述，PTA供应偏紧的格局在短期内可能获得阶段性改善，加上原油市场显露调整迹象以及下游需求转弱，PTA面临短期调整的压力。但是，受强劲成本支撑，PTA调整空间将有限，10000元关口将是非常强的支撑位。