2006-09-1207:53郭觐国际金融报
中国证监会９月１１日公布了《证券发行与承销管理办法》（征求意见稿）。中国证监会发行部负责人同日对这部法规的背景，管理办法的主要内容，对首次公开发行股票的询价程序的调整，以及在进行制度设计时，如何保护中小投资者利益等问题回答了记者的提问。
问：在首次公开发行股票的询价方面，对现行程序作了哪些调整？
答：《管理办法》在以下几个方面对现行做法进行了调整和补充。１、对在深交所中小企业板上市的公司，规定可以通过初步询价直接定价，在主板市场上市的公司必须经过初步询价和累计投标询价两个阶段定价，不再强制所有公司都要经过两个询价阶段。
从目前情况看，通过初步询价确定发行价格区间的环节最为重要，价格区间一旦确定，发行的最高价就被确定。在深圳中小企业板上市的公司目前无一例外均以价格上限发行，累计投标的询价过程意义不大。一些投资者认为，中小企业公司规模小，融资数量少，机械地套用大盘股的询价程序，浪费市场资源，降低市场效率，建议采用定价发行方式。考虑到我国市场新兴加转轨的特点，我们认为，中小企业直接采取定价发行方式的条件尚不成熟，还应通过询价确定发行价格，但可以对现行的初步询价和累计投标询价两个询价环节进行适当调整，即允许在中小企业板上市的公司通过初步询价确定发行价格，不再进行累计投标询价。这种安排可使中小企业的发行过程缩短４个工作日。
２、对目前网下累计投标与网上申购分步进行的机制进行调整，规定网下申购与网上申购同步进行。
按现行规定，网上申购需在网下定价及配售之后进行。调整后的制度变为，通过初步询价确定价格区间后，在机构进行累计投标的同时，公众投资者按照价格区间上限同时缴款申购。累计投标询价确定的发行价格低于价格区间上限的，差价部分款项退还网上申购的公众投资者。这一制度安排与香港市场的公开发行流程相同，发行过程较目前程序可缩短２个工作日，对于Ａ股、Ｈ股同发的公司实现同时确定价格、同时上市非常重要。此外，网下申购与网上申购同时进行，还使参与网下申购的机构资金不能重复进行网上申购，改变目前机构资金可以在网下、网上重复使用的情况，一定程度上解决了市场关注的公平性问题。
３、规定所有询价对象均可自主选择是否参与初步询价，主承销商不得拒绝询价对象参与初步询价；只有参与初步询价的询价对象才能参与网下申购。
这一规定改变了目前由主承销商选择初步询价对象以及确定价格区间后所有询价对象均可参与网下申购的做法，希望能够对没有申购意愿的机构随意报价和不参加初步询价却参与网下申购的“搭便车”行为起到一定的约束作用。同时，《管理办法》还规定，如果在初步询价阶段参与报价的询价对象不足２０家，发行４亿股以上的、参与报价的询价对象不足５０家，发行人不得定价并应中止发行。这有利于增强定价的代表性，有利于加强市场对发行人的约束。
４、规定首次公开发行股票的公司发行规模在４亿股以上的，可以向战略投资者配售股票，可以采用“超额配售选择权（绿鞋）”机制。发行大盘股时引入国际上通行的向战略投资者配售股票的发行方式，并要求持股锁定１２个月以上，有利于吸引长期增量资金进入证券市场，有利于改善投资者结构，同时有利于缓解市场资金压力、稳定投资者预期，对大盘股实现平稳发行上市有重要作用。同时，为稳定大盘股上市后的股价走势，防止股价大起大落，保护投资者利益，引进了国际上通行的“绿鞋”机制，授予主承销商在发行后一段时间内稳定股价的合法手段。“绿鞋”的实施参照中国证监会发布的《超额配售选择权试点意见》。
问：在进行制度设计时，如何保护中小投资者利益？
答：中国证监会高度重视保护中小投资者的利益，努力做到发行股票时，既要考虑一级市场的发行价格，也要稳定二级市场的交易价格；既要向机构投资者配售股票，引入长期资金，合理确定价格，防止过度投机，又要照顾中小投资者的申购热情。一是新老划断后，新股发行从原来的市值配售方式改为资金申购方式，提高中小投资者的新股申购中签率。
二是发行大盘股时，在引入向战略投资者和机构投资者配售股票的同时，还设置了在网下配售和网上发行之间的股票回拨机制，即当公众投资者认购倍数超过一定标准时，将部分网下配售给机构的股份转配给网上公众投资者，提高公众投资者的中签率。
三是针对境内市场中小投资者仍占较大比重的现状，在新股发行时充分考虑了对中小投资者的股票发行比例。境外成熟市场在发行股票时，一般将９０％的股票向机构投资者发行。但考虑到我国市场仍以中小投资者为主的实际情况，目前，在大盘股发行时，一半左右的股票配售给网上公众投资者；中小盘股发行时，８０％的股票配售给网上公众投资者。向公众投资者配售股票的比例仍然远远高于境外成熟市场。

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碧光流溢幻花醉，洄风曼步若乘烟。 今宵剩把银缸照，犹恐相逢是梦中。 草木茂兮武威扬，跃马横剑江湖击。